PART 1：经营对比：龙头全方位领先，二线底部改善明显
25H1电池利润占比持续扩张，宁德时代贡献绝大部分
25Q2电池板块在产业链中利润占比进一步扩张，宁德贡献绝大部分。Q2电池占利润比重42%（同环 +7/+4pct），整车33%（同环比-12/-4pct），中游材料9%（+3/+1pct），碳酸锂2%（+0/-1pct）， 核心零部件10%（+2/+1pct）。其中Q2宁德贡献电池板块利润近90%，由于宁德利润确认极其保守，实 际利润预计占比近100%。
出货量：龙头持续稳定增长，部分二三线出货高增
国产厂商出货增速高于海外电池厂，其中部分二三线厂商出货高增。25H1，国内厂商出货整体维持高速 增长趋势，宁德时代、亿纬锂能（维权）出货量为270/50GWh，同比+32%/+45%；二三线厂商中，中创新航、 欣旺达（动储）、国轩高科、瑞浦兰钧出货量为45/16/40/32GWh，同比+80%/+93%/+48%/+100%； 正力新能出货量7.8GWh，同比+30%；孚能科技出货量降低，为6GWh，同比-19%。珠海冠宇、蔚蓝锂 芯出货量为2/3亿只，同比+19%/+75%。
海外电池厂25H1出货增速相对较低，份额持续萎缩。其中松下、LG新能源、SKI出货量分别为 19/51/20GWh，同比+12%/+9%/+11%，三星SDI出货量18GWh，同比-4%。
全球动力：宁德时代份额稳定，二线份额略有提升
宁德时代份额维持第一，二线厂商动力份额略有提升，日韩电池厂全球份额有所下滑。25H1宁德时代动力 出货191GWh，份额为38%，维持第一；二线厂商亿纬锂能、国轩高科、中创新航H1动力出货 14/18/22GWh，份额为3%/4%/5%，份额较24年+0.5pct/+1pct/-0.5pct。
日韩厂商中，松下、LGES、SKI出货量提升，H1动力出货19/47/20GWh，同比+13.9%/+4.4%/+10.7%， 份额为4%/9%/4%，同比-0.8pct/-2.9pct/-0.9pct，三星SDI H1出货16GWh，同比-8%，份额为3%，同 比-1.5pct。
国内动力：宁德维持第一，二三线厂商份额分化
国内市场：龙头市维持第一，二线三分化。25年H1，宁德时代为国内动力电池龙头，市占率第一，25年1-6月 装机量128.6GWh，市占率43%，同比-3.3pct， 由于经济型车型放量影响宁德份额 ；比亚迪次之，25年1-6月 装机量70.4GWh，市占率23.5%，同比-1.6pct。二线电池厂中，中创新航动力电池装机19.5GWh，市占率 6.5%，同比-0.4pct。国轩、欣旺达、正力新能、瑞浦兰钧份额提升，25H1国内出货15.5/9.1/6/6.6GWh，份 额为5.2%/3%/2%/2%，同比+1.6pct/0.1pct/0.4pct/0.4pct。
宁德时代在高端车型份额优势显著，25H2高端新车密集量产，宁德份额进一步提升。近期小米、华为等高端新 车密集发布，宁德为主供，预计25H2高端车增速恢复，同时宁德下沉布局经济型车型，预计长期国内市占率可 维持45%。
动力盈利：价格企稳、盈利改善，宁德全面领先
动力电池价格企稳，龙头盈利保持领先，二线改善明显。动力价格企稳，25H1宁德均价0.78元/wh（客户、产品结构优势） 远高于同行；盈利端，宁德稳定，单wh毛利0.15元（质保金计入成本导致下降，若不考虑折旧加速计提和质保金，盈利更 高），二线企业动力毛利率提升至15-20%，单wh毛利基本为0.07-0.1元/wh。
储能出货：宁德份额维持第一，二线放量显著
25年1-6月全球储能厂商整体出货量翻倍增长，宁德维持高增，二线份额有所提升。25H1宁德时代维持第一， 近30%，受限产能不足，预计25H2产能释放后，增长将进一步提速。25H1亿纬锂能、瑞浦能源市占率分别为 11.1%/7.3% 。 25H1 比亚迪 、 海 辰 储 能 、 中创新航 、 远景能源 、 赣 锋 锂 电 市 占 率 提 升 ， 分别为 11.4%/11.4%/8.8%/5.3%/2.8%，同比+4.3/4.7/2.1/2.4/1.1pct。
海外厂商除松下外，整体储能出货增长，但市占率同比下滑。25年1-6月，LGES、三星SDI、松下、SKI储能 出货3.4/2.3/0.1/0.1GWh，同比+78%/+41%/-57%/+67%，市占率同比-0.2pct/-0.4pct/-0.2pct/0pct。
储能盈利：价格触底，龙头盈利稳定，二线维持底部
储能价格见底，二线盈利底部，龙头维持领先优势。25H1行业电芯均价0.3元/wh已企稳，其中宁德 25H1单价较24年有所降低，但直流侧和海外客户占比高，价格为0.59元/Wh，仍远高于同业。亿纬锂 能、中创新航、瑞浦兰钧单价均较24年有所下滑，分别为0.42、0.31、0.3元/Wh，已经见底。盈利端， 25H1，宁德时代毛利率维持26%、单wh毛利0.13元/wh（扣除质保金计入成本影响，略微下降），二 线电池储能毛利率基本为12%，单wh毛利0.03-0.04元，基本微利。
海外电池企业：25Q2经营分化，总体有所改善
海外电池企业Q2营收水平有所提升，财务剔除IRA补贴后，平均营业利润率-0.06%，与宁德时代差距较大。25年 Q2看，宁德时代/LGES/三星SDI/松下/SKI营业利润率22.8%/8.8%/-14.6%/14.5%/-3.2%，剔除IRA补贴后， LGES/三星/松下/SKI营业利润率分别为0.0%/-14.6%/3.1%/-16.1%，除三星外，同环比均处于上升水平。25年 Q2看，LGES通过成本控制、北美产能优化实现盈利（Q2约26亿RMB，Q1约18亿RMB），但剔除IRA补贴，Q2 仍处于微利状态，而SKI亏损大幅缩窄（Q2约-3亿RMB，Q1约-15亿RMB），三星SDI亏损扩大（Q2约-22亿 RMB，Q1约-22亿RMB）。
25H1财务对比：龙头现金流遥遥领先
经营性现金流方面，龙头遥遥领先，二线分化。宁德时代维持龙头优势，上半年现金流达587亿元，同比 +31%。上半年亿纬锂能现金流高增，系去年同期基数较小。瑞浦兰钧现金流同减，上半年为10亿元， 同比-22%。国轩高科H1现金流为3亿元，同比+80%。
自由现金流方面，二线存在缺口。宁德时代现金储备充足，上半年达385亿元，同比+25%。国轩高科、 瑞浦兰钧自由现金缺口减少，上半年分别为-36、-1亿元，同比+5%、+80%。亿纬锂能现金流亏损扩大， 上半年为-21亿元，同比-11%。
PART 2：需求展望：储能需求持续性超预期，价格企稳回升
动力需求：26年全球电动车销量同增16%
预计全球电动车25年销量2061万辆，同增21%，预计26年销量2400万辆，同增16%。25年国内销量 （包含出口）预计增长25.4%，欧洲25%+增长，美国持平，其他国家35%增长。
动力需求：国内单车带电量提升明显
纯电占比提升，且混动带电量提升，同时专用车快速增长，带动行业单车带电量上行。2025H1国内新能 源车单车带电量为50.8kWh，提升3.92kWh。其中，乘用车单车带电量为44.68kWh，较24H1提升 0.77kWh，纯电乘用车单车带电量维持在55.4kWh，同比小幅下滑1.8%，系A0/A00级车型出货占比回升； 插电乘用车单车带电量为26.9kWh，同比+5.6%，呈稳步提升态势，系插混车型电池容量优化及高续航车 型渗透率提高。
商用车领域，纯电客车单车带电量显著领先，2025H1均值达207.9kWh，同比+6.1%；纯电专用车表现亮 眼，H1单车带电量高达165.0kWh，同比大幅+89.7%，系重卡、物流车等高电量车型快速放量。插电客 车单车带电量下滑至79.8kWh，同比-11.6%；插电专用车为39.8kWh，同比+39.24%。
储能需求：欧洲新兴市场持续翻番，国内上修
预计25年全球储能电池出货量521gwh，同比增60%，26年预计全球储能出货量上修至36%增长。 分区域看，国内上修，欧洲和新兴市场持续高增，美国25年抢装明显。国内预计25年42%增长，26年维持 30%增长。预计25年欧洲储能出货70%增长，其他地区110%增长；美国25年抢装明显，26-27年obbb法 案生效，预计增速放缓。
动储需求：26年需求20-25%增长，持续性可期
全球25年动储需求预计1877GWh，同增35%，同时26年预计动储需求2309gwh，同比增23%，此后 依靠海外电动化提速和储能持续高增，预计仍可维持15-20%复合增长。
储能供需：储能供给相对紧缺，普遍满产
全球储能供需格局看，需求端保持高增速，供给端产能虽快速扩张，但利用率维持高位，整体供给相对紧 缺。25年全球储能装机需求预计310.1GWh，同比增长47%；对应出货量约521GWh，同比增长60%。同 期全球储能产能约607GWh，产能利用率高达86%，26年新增产能释放，行业总体产能利用率预计仍在 80%，头部公司可达到85%-90%。
PART 3：产业趋势：技术创新持续迭代，龙头引领
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（报告来源：东吴证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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